油价下跌的地缘政治和经济影响剖析-2015
2015-04-08 16:30:46   泉源:和讯网   批评:0 点击:

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  油价下跌的地缘政治和经济影响

  本陈诉中的一切示例均为对各种情况的假定性表明,仅作阐明用处。本陈诉中的观念仅反应作者的观念,纷歧定代表芝商所或其隶属机构的见解。本陈诉及当中信息不该被视为投资发起或实践市场经历的后果。

  自2014年6月30日以来,原油价钱已几近腰斩(图1)。并且,油价走向仍然不明白,将来几年继续走低的能够性十分大。固然在高兴开辟替换动力和节能上获得停顿,煤油依然是天下经济的生命线,也是独一本质性的运输燃料。因而,油价下跌必将以差别的方法对环球发生严重的经济和政治影响。


  过度增长与急剧降落

  关于煤油消耗国而言,油价下跌类似减税,可以让他们:添加存款、归还债权和添加消耗。在少数国度,消耗者将偏向于添加消耗。最大的受害者是煤油资源比拟无限的国度,如东欧局部国度以及一些亚洲经济体,包罗印度、韩国和日本。在很大水平上,油价下跌带来的收益相称无限,约占GDP的0%-2%,而且相对不会超越约3%(图2)。


  许多国度的国际产量根本与消耗量持平。这些国度包罗阿根廷、巴西、丹麦、埃及和秘鲁,以是全体上简直不存在影响。别的一些国度,如加拿大和墨西哥,对国际消费总值(GDP)将会有细微的一阶影响,辨别约为1.0%和1.5%,这种影响将根本被他们本外货币的升值所抵消。

  由于煤油产量次要会合在仅仅二十多个国度,此中一些国度将觉得到油价下跌带来的剧痛,最严峻的对GDP的一阶影响可高达-10%至-25%(图2)。(在检查图2时,需求指出是,油价下跌将对GDP形成负面一阶影响的国度,其GDP仅占环球GDP的14%,而受害国度则占其他环球产出的86%)。在产油国中,这种打击也因差别国度而存在很大差别,详细取决于三个要素:

  1) 煤油产量中出口与国际消耗之间的比例。

  2) 该国经济的范围和多样性。

  3) 可满意该国需求的外汇和别的储藏数目。

  一些次要产油国,如中国、英国和美国,实践大将是油价下跌的净受害国,由于他们的消耗量大于产量。别的一些国度的GDP将蒙受严峻打击,但这种打击将会被他们巨大的外汇储藏和主权财产基金(SWF)所缓解。这些国度包罗许多海湾国度,如沙特阿拉伯、科威特、卡塔尔和阿联酋、以及阿尔及利亚和挪威(图3)。

  相比之下,净煤油出口国在面临油价下跌时最为软弱,此中包罗安哥拉、阿塞拜疆、哥伦比亚、伊朗、伊拉克、哈萨克斯坦、利比亚、尼日尼亚、阿曼、俄罗斯、委内瑞拉和也门。他们的外汇储藏和主权财产基金绝对于经济产出(不到GDP的50%)和油价下跌的负面影响来说都十分小(图3)。因而,这些国度呈现不波动的能够性最大。在一些状况下,这些国度的不波动能够招致煤油产量的增加(图4),产量增加又反过去推进原油价钱下跌或许招致Brent和WTI之间的价差扩展,正如2011年卡扎菲政权垮台,使利比亚堕入杂乱时期一样。

  经济打击在差别的国度会有相称大的差别,如哥伦比亚和俄罗斯,他们接纳的是自在浮动的汇率政策,而不是像一些国度接纳无限制的汇率体制。接纳浮动汇率的国度可以选择施行十分高的利率,以坚持钱币波动;或许让钱币升值,并接受更高的通胀,以防止堕入更深的经济打击。



  以下是我们对油价下跌的次要益处以及他们在各地域/国度将怎样发扬影响的归纳综合剖析:

  1) 中欧:除了罗马尼亚,中欧简直没有本人消费煤油的国度。别的,由于这些国度在欧洲的支出范围偏低,他们出口煤油的收入占GDP的比重比西欧国度更高。保加利亚能够是最大的受害国,GDP增长可高达3%,但是捷克、匈牙利、波兰和罗马尼亚的GDP能够仅进步1.0-1.5%。

  2) 欧元区国度:一致接纳欧元的国度简直不产煤油。因而,他们能够从油价的下跌中受害。作为GDP受一阶影响的国度,意大利可增长0.9%,法国和德国约莫为1.0%,而西班牙可高达1.5%。希腊能够是最大的赢家(无论能否持续留在欧元区),GDP可增长2.2%。但是,实践的GDP影响能够会小得多。假如欧洲大众估计会呈现通缩,他们能够选择将实际上无需花在汽油上的资金存起来,而不是用来购置别的物品。别的,由于少数西欧国度对汽油的纳税十分高,其抵消费者的影响能够要比别的国度平和得多。这些高税收的影响从绝对较低的人均汽油消耗便可见一斑,这些国度的消耗程度约莫只要美国的一半。

  3) 韩国和日本:和欧元区国度一样,韩国和日本根本上都不消费煤油。日本能够从油价低企中的一阶效应获益,促进其GDP增长1.5%,而韩国则为2.8%。但是值得一提的是,假如日本央行推出的量化宽松方案无法动员通胀预期走高,那么低油价能够会转化为更高的储备率,而非更大的消耗开支。另一点需求留意的是,由于日本在福岛核走漏事情后,封闭大局部的核设备,油价低企也可以使日本出口更便宜的动力,从而增加其商业赤字。

  4) 印度:低油价能够动员印度GDP下跌2.2%,却没无为消耗者带来几多益处。由于低油价仅仅意味着当局可以低落其煤油补贴开支,次要的益处是增加财务赤字。这能够为纳伦德拉·莫迪(Narendra Modi)当局在施行存在潜伏争议的变革方案上博得盘旋余地。印度的变革自本届当局客岁春天在朝以来,就被推延。莫迪当局曾经发起添加向中央当局转移资金,为推行地方当局倡导的变革摊平路途。

  5) 中国、英国和美国:这些国度所消费的煤油能满意局部国际煤油需求。低油价令英国GDP在一阶效应中下跌了0.3%,涨幅最小,而美国和中国辨别为0.7%和1.1% 。由于英国国际的燃料税过高,且对北海油田的投资和维护投入降落,英国消耗者尚未分明感觉到低油价带来的益处。异样地,固然美国的消耗者可以受害于低油价,但美国的煤油消费商曾经增添了大局部的煤油勘察和投资用度。低油价对美国阿拉斯加州、北达科他州、俄克拉荷马州和德克萨斯州等而言是坏音讯,但对其他州份则是利好。

  6) 其他受害国度:大少数国度都不是产油国,像澳大利亚、智利、以色列、新西兰、土耳其和大少数新兴的亚洲和非洲国度,这些国度都是低油价的净受害国, GDP升幅可达0.5%-3.0%,而贫苦国度的受害比例绝对较大。

  接上去剖析受油价低企影响而遭受丧失的国度,以及这些国度丧失的严峻水平和潜伏结果:

  阿尔及利亚:假如油价不反弹,该国GDP受低油价拖累,跌幅将达1/8(依照我们的盘算是12.2%)。阿尔及利亚形势比年来明显趋稳。该国在1991-2002年时期发作内战,丧失了6万生齿,尔后,阿尔及利亚乐成地防止了阿拉伯之春惹起的骚乱(这一事情招致邻国利比亚和突尼斯当局上台)。好音讯是该国在煤油产业的昌盛时期积累了1,920亿美元的高额定汇储藏,别的,该国还在一个名为支出调理基金的主权财产基金中贮存了770亿美元。这些基金总额简直为该国1年GDP的1.3倍,可以为阿尔及利亚经济和当局缓冲低油价带来的倒霉影响。即使云云,鉴于阿尔及利亚与利比亚交界的东部疆域不波动,平安题目晋级的能够性不容无视。

  安哥拉:长久的煤油昌盛期使安哥拉的都城罗安告竣为天下上生存本钱最高的都会之一,但也为该国局部地域带来了经济增长和昌盛(该国独立后的大局部工夫里陷于内战和贫穷的泥潭之中)。即使云云,煤油价钱低企关于该国并不是佳音,由于油价下滑估量令GDP增加了23%,严峻水平位列天下第二。与其他海湾国度相比,安哥拉并没有设立外汇储藏或主权财产基金,该国有力规避煤油支出下跌带来的负面影响。这能够减弱安哥拉当局和安哥拉国度煤油公司(Sonangol)—— 一家与当局有着错综复杂长处干系的安哥拉煤油公司——在根底设备改进建立、远洋煤油投资和打压潜伏的骚动权力方面的才能。

  阿塞拜疆:俄罗斯并不是前苏联国度中独一一个深受低油价打击的国度。与北部邻国相比,阿塞拜疆受影响的水平更深,油价下跌令其GDP增添了18%。不幸的是,阿塞拜疆并没有设立主权财产基金,而外汇储藏只占GDP的18%,所提供的缓冲作用无限。现在,油价暴涨关于该国与亚美尼亚或俄罗斯的干系发生的影响尚不明了。在上个世纪90年月初,阿塞拜疆就纳戈尔诺 —— 卡拉巴赫地域(简称纳卡地域)的归属题目与亚美尼亚(俄罗斯的密切盟友)发作抵触。自2014年对乌克兰当局得到影响力以及受油价暴涨的影响,俄罗斯在该地域题目上的态度曾经被弱化。而油价暴涨,也异样影响阿塞拜疆从俄罗斯地缘政治搅扰上所发生的收益。别的,油价下跌招致阿塞拜疆国际及整个地域的不波动危害加剧。

  哥伦比亚:大局部人都晓得委内瑞拉是一个产油国,但是它的邻国哥伦比亚异样也依赖于煤油财产,只是水平没有那么深。我们估量,受油价下跌一阶效应影响,哥伦比亚2015年的GDP将丧失3%-4%。但利好音讯则是,不像其他产油国,哥伦比亚设有自在浮动汇率。哥伦比亚比索兑美元自从2014年7月到达高峰后,继续走低,跌幅达25%左右,可缓冲油价下跌对哥伦比亚多样化经济的影响。(理解更多概况,请检查《拉丁美洲经济瞻望》“Latin American Economic Outlook”一文)。

  伊朗:虽然遭到东方国度的疑心和浩繁潜伏商业同伴的制裁,相比起大少数人眼中的伊朗,伊朗经济要愈加多元化和更少依赖煤油。油价下跌的一阶效应将招致该国2015年的GDP下跌6%。鉴于伊朗自1979年反动以来,经济呈现临时的下行,且伊拉克和平(1980-1988)令形势进一步好转,好像任何进一步的损伤都将是落井下石。但是,伊朗接受苦楚的才能很高。GDP下跌6%对它来说黑白常平和的。其致命缺点很能够是它的低外汇储藏率,只占GDP的26%,鉴于现在遭到的国际制裁,能够难以挪用。沙特阿拉伯坚持油价低企的此中一个目的,能够是迫使伊朗就有关核设备题目和东方国度停止更严峻地会谈。油价下跌有能够招致伊朗国际形势不波动,但有能够限定德黑兰对该地域形势的影响力,正中沙特阿拉伯和其同友邦们的下怀。

  伊拉克:在这个天下上,恐怕没有哪个中央受油价低企所带来的不波动要挟会超越伊拉克。伊拉克当局对煤油支出依赖度极高,约占其预算的95%,并且该当局对巴格达以外地域和南部地域的控制力度非常薄弱。别的,伊拉克没偶然间设立少量的外汇储藏或主权财产基金以缓冲危急。因而,油价暴涨会使Haider al-Abadi当局对立ISIS以及其他阻遏该国控制伊拉克北部和西部地域武装团体的义务愈加庞大化。仅存的一线盼望是油价下跌也能够招致ISIS构造支出泉源增加。伊拉克的不波动有能够添加油价下跌的危害,尤其是扩展Brent-WTI的价差。

  哈萨克斯坦:油价下跌的一阶效应很能够招致该国2015年GDP下滑10%,但实践的影响能够更深远。许多移民俄罗斯的哈萨克人将钱汇入哈萨克斯坦境内。异样地,油价下滑和俄罗斯卢布暴涨能够招致支出增加,并形成阿拉木图和莫斯科之间的告急场面。利好音讯是,哈萨克斯坦除了已设立了290亿的外汇储藏外,还树立了两个合共1,550亿美元的主权财产基金。虽然作用无限,但应该足以在油价下跌影响变得严峻之前,维持数年的波动。不确定要素:哈萨克斯坦总统纳扎尔巴耶夫(Nursultan Nazarbayev)将大选提早至4月26日,虽然大众的呼声很高,但他还没有宣布参选。

  科威特:油价低企的一阶效应能够会招致科威特GDP增添22.5%,但是,利好方面是该国曾经积聚了天下上最大范围的外汇储藏和主权财产基金(占GDP的百分比),假如有须要,能为其提供数年(大概长达十年)的保证,助其平安度过油价下跌的狂风雨打击。但这并不料味着科威特完全觉得不就任何的苦楚,只是缺乏以毁坏其国际的短期波动。

  利比亚:油价低企能够会使利比亚丧失25%的GDP,也可以说,油价下跌能够惹起国际形势动乱。题目是,利比亚曾经云云不波动,很难想象状况变得更蹩脚的场面会是怎样。假如说有什么区另外话,低油价能够促使利比亚国际形势随着煤油资源抢夺强度的降落而变得愈加波动。即使云云,利比亚的原油产量能够降落,且将面对Brent-WTI价差再次扩展的危害。

  尼日利亚:这个非洲生齿最多的大国能够受煤油价钱下跌的一阶效应影响,而招致GDP下跌7%。固然局部影响会被钱币走弱和通胀走高所吸取,这对GDP的打击可谓非常不妥时。由于博科圣地武装团体带来的平安要挟,总统古德勒克·乔纳森(Goodluck Jonathan)宣布将竞争剧烈的总统大选耽误至3月尾。别的,煤油消费三角洲地带临时处于不波动场面。低油价与尼日利亚缺少的外汇储藏能够增大不波动危害,招致煤油产量缩减,并能够促使环球油价下跌,包罗招致Brent-WTI价差扩展。

  挪威:这个天下上人均支出最富饶的国度简直不会发觉到油价下跌的一阶效应招致其GDP下跌5%,由于这仅仅意味着当局红利增加。挪威简直没有刊行国债,但持有少量的外汇储藏和主权财产基金,因而资金富足,可以支持一整年的GDP。假如任何国度需求AAA评级,那肯定是挪威——无论油价下跌与否。别的,挪威克朗兑欧元过度下滑,兑美元跌势分明,这将为挪威提供进一步的维护,隔绝油价下滑所带来的倒霉影响。

  阿曼:相比邻国沙特阿拉伯、阿拉伯结合酋长国以及也门,阿曼绝对冷静无闻。该国虽不受外界存眷,但是油价下跌招致其GDP大幅下跌(一阶效应招致GDP跌幅达16%)。并且不像别的海湾国度,该国的外汇储藏以及主权财产基金所能提供的资金量不大,无法协助该国离开窘境。绝对于其邻国也门,阿曼的国际波动可谓榜样,但是也门的题目能够超过版图伸张到阿曼。我们发起,在将来数年内需求亲密注意阿曼任何骚动的征兆。

  卡塔尔:作为受一阶影响的国度,油价下跌能够令卡塔尔2015年的GDP增加15%,但实践影响则会小得多。与其他海湾国度一样,卡塔尔也积聚了少量的外汇及主权财产基金储藏,总计为GDP的150%。这些弹药将使卡塔尔忍耐低油价相称长一段工夫。但需求提到的是,绝对于经济范围而言,卡塔尔的储藏并不及阿联酋、科威特及沙特阿拉伯。虽然卡塔尔可以维持一段工夫的赤字收入以缓解油价下跌带来的影响,但是与煤油相干的投资充其量只能放缓经济的增长率,仍有经济阑珊的近忧。

  俄罗斯:自2014年末油价开端跌跌不断,东方媒体就不断亲密存眷其对俄罗斯的影响。GDP估计会有6%的平和降落,这与之前俄罗斯央行和当局的预测十分靠近。卢布的走弱(图5)将局部抵消GDP的降落,这将使俄罗斯的国际财产与具有竞争力的出口阻遏,而使俄罗斯的出口愈加具有竞争力。固然这也会对俄罗斯通胀率的增长发生负面影响(图6)。



  即使云云,20世纪90年月阅历多年经济危急的历练,俄罗斯对苦楚的接受力异乎平凡,因而到现在为止,那些盼望低油价能迫使普京保持对乌克兰亲俄叛军支持的人们,能够会绝望。据报道称,普京精简了其参谋团队,将重点放在平安的鹰派上,同时扫除俄罗斯亿万大亨阶级中亲东方的异己。但是低油价和卢布的暴涨不行能不发生任何结果。白俄罗斯和哈萨克斯坦等之前俄罗斯坚决的盟友,现在正与其渐行渐远,这加深了普京被伶仃的场面。假如说有什么区另外话,油价暴涨能够会使普京和他的中心团体持续双倍地支持乌克兰的叛军们,添加该地域发作抵触的能够性。

  俄罗斯的外汇储藏及其他基金相较GDP范围较小,且其外汇储藏正在敏捷增加(图7)。别的,局部私营公司拥有以美元和欧元计价的债权,随着油价和卢布的暴涨,这些债权忽然变得愈加昂贵而难以接受。固然,俄罗斯的处境并非一片乌黑。该国的大众债权十分少(占GDP的9%),且私营部分的债权也相称低。即使云云,由于短期利钱高达15%,任何债权的归还或延期都市变得昂贵。


  沙特阿拉伯: 1986年沙特曾与美国合作无懈以低落油价,打击伊朗和前苏联国度。沙特此番好像在故技重施。我们盘算了一下,这次至多是四方面将遭到影响:ISIS(伊斯兰国经过抽谐和售卖原油取得局部支出);伊朗(核会谈和其他地缘政治题目);俄罗斯(临时支持包罗阿萨德在内的泛阿拉伯主义者);以及美国的裂解油消费商。实践上,比美国的裂解油更为紧张的是天下上其他中央潜伏的裂解油。沙特可以承当其回绝其他煤油输入国构造(OPEC)国度增加产量并降价恳求的结果,他们好像在乘机而动—— 他们的外汇和主权财产基金资产总计占其GDP的200%,这可以协助其在接上去一年内轻松接受GDP降落19.5%的压力。别的,该国简直没有债权担负。虽然正在阅历向导人换届的敏感阶段,但沙特好像有才能确保其在5年乃至更长的工夫内坚持波动,不受油价低企打击。即使云云,假如油价有限期地下跌,那么该国的平安隐患将会添加。这些平安隐患包罗与墨西哥湾什叶派分子以及逊尼派极度主义者之间的题目,以及该国日益巨大而庞大的皇室家属之间的破裂。最初,沙特阿美煤油公司(ARAMCO)曾经增添其本钱,此中包罗25%的开采本钱,而且缩减了供给商的数目。这能够会减缓沙特的经济增速,而且带来短期阑珊的危害。

  阿拉伯结合酋长国:和科威特和沙特阿拉伯一样,阿联酋异样很好地抵挡了原油价钱下跌的影响。由于阿布扎比和迪拜的银行、娱乐及旅游等地区中央的开展,相较周边浩繁国度来说,阿联酋的经济是多元化的,并不只仅依托煤油——至多乍一看云云。低油价带来的一阶影响将是阿联酋GDP降落11%。这与阿联酋国度宏大的外汇及主权财产基金储藏相比简直微乎其微,由于其外汇和主权财产基金储藏是GDP的233%。这将包管即便油价不断下跌,阿联酋也会在多年内维持波动。即使云云,假如地域商业受油价下跌影响而加速,那么有能够减弱阿布扎等到迪拜的局部开展势头,阿联酋经济能够会明显放缓,乃至能够阑珊。

  委内瑞拉:油价暴涨是这一南美洲国度最大的噩梦。在委内瑞拉,煤油占其出口总支出的96%,其财务赤字占GDP的约20%,而且该国曾经花光了大局部的外汇储藏。根本必须品充足,乃至如今拍摄市肆里排长队的照片都是守法的。总统马杜罗(Nicolas Maduro)占据20%左右的支持率,10月份其党派面对立法推举。委内瑞拉堕入了一个怪圈:假如当局由于油价降落而自愿增添补助,那么消耗者能够需求破费更高的价钱来购置汽油。2015年关于委内瑞拉来说将黑白常困难的一年,由于恶性通胀和不波动性极高能够毁坏委内瑞拉国度煤油公司(PdVSA)的消费。为了避免杂乱的发作,当局曾经接纳了少量反抗步伐,包罗拘捕支持派人物如加拉加斯市长Antonio Ledezma。

  委内瑞拉的劫难正招致拉美的政治向美国倾斜。曾经有两个之前承受委内瑞拉救济的国度,玻利维亚和古巴,意料到之后无法失掉来自加拉加斯更多地支持,因而现正忙于紧张与美国的干系。别的几个委内瑞拉试图扩展其影响力的受害国,包罗阿根廷和厄瓜多尔,能够也会为了其将来的增长转而投向美国的度量。

  也门:也门的GDP遭到的影响相称之小(-1.4%),而像利比亚等国度,堕入杂乱的危害也微乎其微,由于它们曾经处在安居乐业之中。真正的危急在于,也门的题目能够会殃及其周边国度阿曼和沙特阿拉伯。

  对环球资产市场形成的结果

  随着油价的下跌,煤油美元将不会遭到连累而中止流畅,而是愈加迟缓地从煤油消费国流向煤油消耗国,在多数状况下,另有逆转的能够。特殊是海湾国度的资金,曾经经过任何可以想失掉的资产品种找寻流入时机,比方债券、股票和房地产(尤其是在伦敦和巴黎)。这些资金冒着相称大的下滑危害,能够对高端房地产市场形成下行压力,而且为东方股票和债券市场带来(相称小)的打击。思索到低油价给天下上其他国度带来的益处,我们预期股票市场(固然是撤除煤油行业)能够仍会体现抱负。低油价在肯定水平上强化了兴旺国度的经济增长,但是,由于收益率曾经很低,当局债券能够会遭殃,同时低油价对通胀的下行影响只会是临时性的。

  外汇市场已然遭到油价下跌的影响,加元、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、墨西哥比索、挪威克朗和俄罗斯卢比遭到兜售。假如煤油消费国呈现不波动的场面,就能够推进原油价钱和钱币走高。虽然云云,假如油价依然低迷乃至下跌,我们预期这些钱币的体现将持续落伍非煤油消费国度。

  大概,低油价对金融市场形成的更严重影响是动摇性加剧。低油价减轻了地缘政治的潜伏影响力,而且对次要煤油消费国的波动性形成负面影响,尤其是安哥拉、伊拉克、利比亚、尼日利亚和委内瑞拉。煤油供给中缀将终极招致油价飙升,并惹起环球债券、钱币和股票市场的剧烈反响。

    By CME Group and Erik Norland

(责任编辑:HF046)
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